很少人看淡中國經濟，很多人看淡中國股市。英國市場調研公司公布，滙豐二月中國製造業採購經理指數（ＰＭＩ）預覽，由一月份的五十四點五回落至五十一點五，顯示工業生產增速明顯放緩。新出口定單指數更低於五十，為七個月來首次。對數據解讀，是否應該對中國經濟和股市重作評價？滙豐經濟專家的反應肯定兩點：一是製造業放緩，乃宏觀調控加大的反映；二是內地緊縮不停，六月底前宜規避中國股票。實則是，緊縮政策已成為經濟放緩及股市看淡的風險因素。

當前，內地已失去從容推出政策應對通脹風險的最佳時勢，在通脹猛撲之下，政策倉促「禦敵」，緊縮變得需要快而密，援用內地專家的說法，就是「三率齊動」。人行行長周小川表示，不能說存款準備金率是抗通脹的唯一工具，而是要運用所有工具，包括利率和匯率。此語證實了決意「三率齊動」，政策勢將空群而出的形勢，在內地政策選項上，通脹已成首患，哪怕犧牲經濟增長，也要先撲熄通脹之火，構成了工業生產受制政策放緩的大背景。

從「三率齊動」的政策效應看，工業生產放緩是必然的，因為存備率升銀根緊縮借貸趨難，因為利率上調企業成本增加，因為匯率漸漲定單流失。這些效應匯集起來，自然打擊製造業，既表現為定單流失，例如有企業估計，三成定單流去接連貶值的越南；又顯示企業因應政策效應，先收縮產能觀望形勢。因此二月ＰＭＩ放緩，不宜只視作春節季節因素或民工荒使然，而是具有結構性特點的。

周小川以央行數據說明，上世紀九十年代，超過一半的銀行貸款投入到製造業，但去年的數據顯示，現在只有兩成新增借貸款進入到製造業，剩餘大部分投向服務業及公共設施基建，說明產業結構調整作用凸顯，製造業放緩，毫無疑問也就是政策引導的結果。處於這樣的轉型期，以ＧＤＰ衡量的增長率先是放緩，繼而內涵由製造業到服務業的此消彼長，將是預期之內的現象。

中國經濟如大船掉頭，來得較慢，政策引導需時。循投資角度去看，政策的某階段風險不應換變成純粹負面觀感，惟了解政策積極的一面，才能有助捕捉未來機遇。市場基於對「十二五」規劃憧憬，熱切追捧「國策股」概念，成為中國股票選擇標準，而不是見中國股票就下注。了解政策積極一面，作用就在於擦亮洞悉中國股票的眼光。

中國經濟大船掉頭，投資者不能因循舊的那一套，看其前景要換入新元素，製造業與服務業消長，會如何汰舊納新；「三率齊動」之下，通脹會如何發展；經金融危機一役，內地銀行如何蛻變；振興民生消費，內需產業如何崛起等等。對中國經濟階段看淡是合理的，長遠則不忘其仍有後戲連場，適當時機資金將回頭關顧Ａ股，雖不在眼下亦毋須久遠。當然，一旦當局不慎政策失誤，反覆的風險亦難排除，總之，投資在乎體察情勢，隨機應變方能致勝。